新能源：最甜蜜時期將過去進入規模推動期

　　德國聯邦議院通過了《可再生能源法修正案》，將光伏系統（太陽能發電）的收購電價由以往的每年下調5%調整為2009與2010年保證收購價格（feed-in tariffs）每年調降8％，并在2011年將降幅擴大到9％。

　　雖然德國政府的修正法案好于市場預期，不會影響光伏產業的長期發展趨勢，但顯示的態度是德國政府對于整個光伏產業的暴利已經相當不滿，并希望光伏發電的成本以更快速度下降。

　　在多晶硅原材料供需緩解以及德國政府收購電價下調幅度擴大到8%的大背景下，我們預計，09、10年，終端產品光伏組件的價格將逐年下跌7%-8%，價格將分別下跌至3.5美元/瓦、3.22美元/瓦。

　　終端產品電池組件價格的下跌意味著單位產品的盈利將受到壓制，除非成本下降的幅度快于7%-8%，但目前還看不到這樣的趨勢。因此，我們認為，由于供需緊張所帶來的電池組件價格不降反升的暴利期即將結束，光伏產業將進入一個依靠技術進步以及成本控制的發展時期。

　　由于單位產品盈利下降，整個產業的利潤將依靠規模擴張進行推動。幸運的是，由于安裝量的快速增長，我們預計09、10年整個光伏行業的毛利潤規模仍會增長50%、34%。

　　短期內硅料供需緊張仍將是整個產業的主基調，硅料廠仍將處于暴利期。長期看來，產業鏈完整、具有一定技術實力及成本控制能力的企業具有優勢，能夠享受行業快速增長所帶來的利潤增長。

　　因此，我們仍建議增持擁有硅料廠、具有產能擴張能力及良好成本控制能力的一體化光伏企業。由于股價尚未對太陽能業務進行充分反映以及受到大非減持的壓制，南玻A是首選。另外，維持天威保變的增持評級。

　　德國調整太陽能補貼法案無礙全球持續增長

　　經過了各政黨之間的多年激烈爭論，６月６日，德國聯邦議院通過了《可再生能源法修正案》。

　　新法案規定，未來陸地風能開發的補貼將從目前的每度電8.03歐分上升至9.2歐分，海洋風能的補貼將從目前的每度電8.92歐分上升至13－15歐分。同時，修正后的法案，將光伏系統（太陽能發電）的收購電價由以往的每年下調5%調整為2009與 2010年保證收購價格（feed-in tariffs）每年下調8％，并在2011年將降幅擴大到9％。

　　德國市場作為全球最大的光伏市場，由于可再生能源補貼法案的不確定性，07年增速僅38%，遠遠低于全球56%的增長速度。此次補貼力度雖然有所下調，但仍遠遠好于市場預期，使得德國光伏市場未來的發展更加確定。

　　從發展趨勢分析，全球光伏市場呈現了良性增長態勢，德國、日本獨霸市場的格局演變為群雄并舉的局面，德國市場占有率由05、06年的57%、55%下降為07年的47%，日本市場占有率由05、06年的20%、17%下降為8%。群雄并舉局面的出現，表明在石油價格高企、環境保護壓力日益嚴峻的今天，光伏發電并不是富人俱樂部游戲，受到了全球各國高度重視。

　　德國《修正案》的塵埃落定，一方面將使得德國的市場進入平穩增長期，另一方面，其他國家市場的啟動也更加有利于全球光伏市場平穩增長。我們仍堅持以往觀點，在美國、歐洲市場即將全面啟動、環保意識不斷增強、石油價格高企的今天，全球光伏產業仍有望延續前 10年41%以上的高速增長率。

　　鑒于德國可再生能源補貼法案好于預期以及其他國際市場的快速啟動，我們將08、09、10年全球光伏安裝量的增長率調整為50%、60%、50%，相應地將2010年全球光伏安裝量的預測值由前期的8GW/年上調至10GW/年。

　　多晶硅價格有望在09年下半年開始回落

　　雖然07年全球薄膜太陽能電池的產量高達350MW，同比增長83%，但在全球發貨量中，薄膜太陽能電池占比僅為8.75%。其中，硅基薄膜電池（非晶硅、微晶硅、微非迭層）是薄膜電池主流，占薄膜電池產量的77.14%，CdTe電池占薄膜電池的 21.14%，CIGS電池占薄膜電池的1.71%。

　　經過多年的發展，非晶硅太陽能電池的單條生產線規模已經達到20-40MW，產品轉化效率可以穩定在5%-7%之間。商業化CIGS電池的轉化效率可以穩定在10%-12%之間，但由于該技術涉及的物理問題和工藝問題最為復雜，近期產業化進展緩慢。

　　目前，以First Solar為代表的CdTe技術發展迅猛，產業化平均轉化效率可以穩定在10%左右。First Solar目前在德國和馬來西亞分別建設了100MW和300MW的生產線，計劃在2010年將薄膜太陽能電池的生產線擴張至1000MW。First Solar的CdTe技術路線的成功將極大地推動全球薄膜太陽能電池的發展。

　　有關專家預計，至2010年全球薄膜太陽能電池的產業有望達到1500-2000MW，是2007年的 4.28-5.71倍，薄膜太陽能電池將進入快速發展期。但即使是這樣，至2010年薄膜太陽能電池占有率也僅僅達到15%-20%，全球80%-85% 的太陽能電池仍需要多晶硅作為原材料制造。

　　基于以上判斷，我們將2009、2010年光伏產業對多晶硅的需求由前期的預計5.8、6.8萬噸上調至6.4、7.9萬噸。

　　多晶硅供給方面，近期除大全集團、江蘇中能、LDK、通威集團、南玻宜昌等項目進展較為順利之外，國內其他項目并沒有太多驚喜。雖然，我們根據國外及國內項目的進展情況，適當調高了2009以及2010年的供給量，但整體上，至2010年，全球多晶硅的供需仍是非常脆弱的平穩。

　　之所以脆弱，因為在8.2萬噸太陽能級多晶硅供給量中，考慮了國際新進入者1.5萬噸以及中國企業2.6萬噸的新增產量，此部分的新增量占了全球太陽能級多晶硅總供給量的50%。而作為新進入者，產能是否能夠按期兌現存在極大不確定性。

　　因此，對于多晶硅價格走勢，我們看法沒有太多改變。預計08年以及09年上半年多晶硅現貨價格仍有望維持在350-400美元/公斤的高位，09年下半年供需有所緩和但仍然偏緊，至09年年底多晶硅價格有望回落至250-300美元/公斤。2010年達到新平衡后，至2010年年底多晶硅的現貨價格有望回落至200美元/公斤。

　　終端產品電池組件價格也將在09年開始下跌

　　在上游原材料多晶硅供需仍然緊張的情況下，全球光伏組件仍供不應求，雖然按照德國的可再生能源補貼法案，08年對于光伏發電的收購價格已經較07年下調了5%，但以美元計價的光伏組件的市場價格走勢依然平穩（一定程度上與美元的疲軟有關系）。

　　光伏產業盈利即將走過暴利期，進入規模推動期

　　光伏產業的增長動力的根源來自于技術進步以及規模效益所帶來的成本下降，德國政府逐年調低收購電價也旨在推動光伏發電成本的下降。雖然，德國政府在新補貼法案中將收購電價由以往每年下調5%調整為2009與2010年每年下調8％、并在2011年將降幅擴大到9％并不會影響全球光伏產業的長期發展，但顯示的態度是德國政府對于整個光伏產業的暴利已經相當不滿，并希望光伏發電成本以更快速度下降。

　　如果2010年多晶硅供需達到新的平衡，一方面意味電池片廠商的產能能夠充分釋放、電池組件供需緊張的格局將會全面緩解，另一方面，德國收購電價的下調將推低光伏組件價格。

　　雖然德國政府收購電價起到了一定的兜底作用，電池組件價格不會暴跌，但根據我們的預測，09、10年電池組件的價格仍將以每年7%-8%的速度下跌。終端產品電池組件價格的下跌意味著單位產品的盈利將受到壓制，除非成本下降的幅度快于7%-8%，但目前還看不到這樣的趨勢。

　　因此，我們認為，光伏產業在經歷了05-08年的暴利期后，將進入一個平穩發展時期。單位產品盈利下降后，整個產業的利潤將依靠規模擴張進行推動。幸運的是，由于安裝量的快速增長，我們預計09、10年整個光伏行業的毛利潤規模仍會增長45%、34%。

　　短期內硅料供需緊張仍將是整個光伏產業的主基調，硅料廠仍將處于暴利期。長期看來，產業鏈完整、具有一定技術實力及成本控制能力的企業具有優勢，能夠享受行業規模擴張所帶來的利潤增長。

　　因此，我們仍建議增持擁有硅料廠、具有擴張能力及良好成本控制能力的一體化光伏企業。由于股價尚未對太陽能業務進行充分反映以及受到大非減持的壓制，南玻A是首選。另外，維持天威保變的增持評級。