陽光電源：逆變器價格已觸底

    陽光電源股份有限公司日前公告，分別出資100萬元人民幣，在甘肅酒泉市注冊成立酒泉輝陽新能源發電有限公司和酒泉輝煌新能源發電有限公司，開展兩個并網光伏發電項目的前期工作，裝機規模分別為49MW和30MW。

    此次陽光電源新增79MW并網光伏項目，延續了在甘肅地區獲取電站項目的優勢，在促進逆變器銷售的同時，貢獻后續電站轉讓收益。前期，公司已經同三峽新能源在酒泉肅州區進行100MW光伏項目的合作，按照市場價格計算合同金額約為8億-9億元，為公司貢獻利潤預計將超過8000萬元。另外，公司在嘉峪關地區擁有1GW的光伏電站開發規劃，但是推進謹慎，以免造成資金過度占用影響正常運營。

    2011年下半年，逆變器價格約為0.8元/W（含稅）左右，2012年上半年維持在0.7元/W（含稅），第三、四季度穩定在0.5元/W（含稅）。

    我們判斷逆變器價格已經接近底部，下降空間有限：1.逆變器產能彈性較大，低利潤率將維持行業供給平衡；2.隨著分布式光伏需求啟動，需求端分散將帶來逆變器企業議價能力的提高，具有技術優勢和品牌優勢的龍頭企業充分受益。

    2012年全國光伏裝機規模在4.5GW左右，陽光電源市場份額維持在30%以上；2013年，國內大型電站裝機至少完成3.5GW，金太陽項目至少完成2GW，分布式啟動后還將貢獻可觀裝機增量，全年新增裝機規模有望達到8-10GW。與此同時，國家電網[微博]對分布式光伏并網態度積極，國家關于電價補貼、結算方式的相關配套政策即將出臺，光伏需求啟動所面臨的瓶頸即將得到解決。盡管逆變器行業產能彈性較大，但是經過此輪調整，逆變器價格反轉概率較小，行業供需維持平衡，陽光電源行業龍頭地位和市場份額都將得以保持。

    受光伏行業整體景氣拖累，陽光電源2012年業績出現下滑。隨著國內光伏裝機大幅增長，公司業績將在自身產能充分釋放下出現反轉，我們預計公司2013-2014年EPS分別為0.41元、0.63元，對應目前股價PE分別為27倍、17倍，給予“推薦”評級。▇