中國戰略性新興產業融資與并購策略分析

圖 2 戰略性新興產業階段性融資策略

    隨著戰略性新興產業的發展，技術和市場風險都相對有所降低，其產業化生產逐步實現，以保守型產業基金、國際組織信貸、政策性貸款為代表的夾層融資開始在產業發展期介入。進入產業成熟期后，技術風險和市場風險明顯下降，企業盈利能力完全顯現，在這一階段，投資方更看重公司所有權的控制，并開始追逐利潤率指標，注重成本控制。此時，商業銀行貸款、債券融資等低成本的債權融資模式相對于其他融資模式更受到戰略性新興產業企業的歡迎；隨著持續期的到來，公司規模和盈利能力逐步達到公開上市的要求，實現IPO或被其他投資人收購，在初創期和發展期介入的風險投資實現退出。中國多層次資本市場的逐步完善為大量風險投資提供了暢通的退出通道，創業板上市的多家戰略性新興產業企業的成長路徑可以清晰的反映出其因處于不同發展階段而所采用的不同的融資模式。

    目前，戰略性新興產業不少領域在中國甚至在全球發展時間較短、產業基礎薄弱、核心技術和產業化瓶頸尚未實現突破，處于初創期和發展期階段。如新材料領域中的高性能隔膜和六氟磷酸鋰作為鋰離子電池的關鍵材料，生產技術基本被日韓企業所壟斷，我國在該領域完全處于初創階段，目前該領域內項目融資主要依賴風險投資、私募股權融資等資本以及政府財政補貼和科研獎勵等國家資助，單純依靠項目自身收益作為歸還銀行貸款的較少。

    甄選戰略性新興產業融資渠道

    戰略性新興產業特點各異，目前較合適的融資渠道主要有股權融資、政策性融資、創新性的債券融資以及多種融資方式之間的組合。

    戰略性新興產業價值鏈的重點環節包括技術研究和產業化兩個階段，兩者不同的運營特點使得其對外融資渠道也有一定的差異性。研發環節屬于技術密集型領域，投資回收周期長，資金回流不確定性因素多、技術風險突出，尤其是基礎性研究和開創性產品創新領域的技術不確定性最大，只有行業內熟悉該領域的風險投資人對技術研發環節的融資感興趣。同時，技術研發實體的資產以知識產權等無形資產為主，很難向商業銀行提供有效的固定資產抵押等擔保方式，不符合商業銀行信貸準入門檻，所以戰略性新興產業研發環節更適宜采取股權融資。最典型的為生物醫藥產業，生物醫藥研發長周期、高投入、高風險特點明顯，且生物醫藥企業的專業性較強，風險資本等相對比較謹慎，只有專業的投資公司才有可能對處于研發期的生物醫藥企業進行風險投資。海普瑞（002399）是一家生物醫藥企業，在研發階段具有較高風險，先后接受了7家投資公司的股權投資，但這7家投資機構因多方面原因最終放棄其股權，而高盛在2007年海普瑞獲得FDA和CEP證書之際以491.76萬美元的投資進入，同年海普瑞便成為美國肝素鈉的國內唯一供應商，2010年海普瑞上市，高盛在三年時間里獲取了近90倍的賬面收益。